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nba直播广发证券:市场短期看是投票器 长期看是

  本周A股市场经历了年初以来最大级别的周度反弹,但是在被无数次“慢涨急跌”摧残之后,投资者现在最关心的问题是:反弹看多高?时间看多长?

  就以上问题,我们将格雷厄姆的“市场短期看是投票器,长期看是称重机”这句名言展开来阐述一下自己的观点:

  一、A股市场长期是在“对改革称重”——由于“保增长”和“调结构”的矛盾暂时“无解”,使“改革的重量”难以被市场感知,这决定了中长期“慢熊”的主基调。

  1、从海外案例来看,在产业转型过程中都伴随经济下台阶——当一国的第三产业占国民经济比重超过50%以后,GDP增长中枢将无法维持在7%以上。从海外案例来看,美国、日本、韩国分别在1947年、1974年、1989年实现了第三产业占比超过50%之后,GDP的增长中枢都回落到了7%以下。究其原因,在于第三产业大部分是轻资产行业,且产业链较短,因此这些产业即使发展很好,也无法像第二产业那样对经济总量的增长形成明显拉动(但是会改善就业和企业盈利)。

  2、但国内的“十三五规划”在强调产业转型的基调下,却仍然给经济增长设定了较高的目标,“调结构”和“保增长”的矛盾将是未来五年不断萦绕的中长期问题。虽然“十三五”规划中大部分篇幅都是在讲“转型”,但同时又提出GDP年均增速要保持在6.5%以上的目标。中国第三产业占国民经济的比重已在2014年以后超过了50%,如果借鉴海外经验,那么经济继续下台阶将不可避免;但是从监管层的角度来看,又希望“调结构”和“保增长”两手都要兼顾——可见如果顶层政策不发生转变,这个矛盾将可能成为未来五年不断萦绕的中长期问题。举例来说:当经济增速下滑太快时,监管层可能会“走老路”搞财政刺激,这样既会挤压“供给侧减税”的规模(因为刺激和减税都需要财政出钱),又会导致“去产能”进程延后(只有刺激重资产的传统行业,才可能带来经济总量的明显改善,但过剩产能又主要集中于传统行业,一刺激就会使“去产能”前功尽弃)。

  3、以上矛盾没有解决的话,“改革的重量”将无法被市场感知,我们就要做好中长期“慢熊”的准备。如果监管层既要“调结构”,又要“保增长”,那最终的结果可能是“经济不死不活,政策左右摇摆”。在这种环境下,宏观利率水平和微观企业盈利水平都不会有太大的波动,因此真正影响市场大趋势的将是“风险偏好”——那A股投资者的风险偏好是受什么决定的呢?我们认为还是要看改革和转型的进程。但上文已经分析:在“保增长”的目标下,改革和转型的推动进程一定也将非常缓慢,这相当于给风险偏好盖上了一个“天花板”,会制约市场向上的高度。因此我们认为:在“调结构”和“保增长”矛盾没有解决之前,市场将中长期处于“慢熊”格局之中,而很难出现“牛熊切换”。

  二、A 股市场近期受“仓位投票器”所驱动出现“熊市反弹”,预计加仓过程将在 3 月底结束,而二季度“三率”的变化将决定“熊市反弹”最终的结束时间。

  三、在结构上,我们仍然维持“牛市反弹从一而终,熊市反弹热点轮动”的观点,认为接下来主要依靠板块轮动来驱动“熊市反弹”,因此更倾向于推荐偏中庸的低估值品种。

  1、牛市反弹从一而终—每一次“牛市反弹”中,几乎都会有一个至始至终的炒作主线年上半年的牛市,其是由多次“主升浪”构成的,每一次“主升浪”就可以看做是一次“牛市反弹”。而每一次“牛市反弹”几乎都是由某一个热点板块的持续发力所带动起来的,比如 2013 年的传媒、2014 年的券商、2015 年的互联网金融,等等。之所以这些热点能被市场追捧到天上去,是因为当时他们能讲出至少三年以上的大故事,一波又一波的投资者愿意去接这个盘。

  3、低估值品种的优势——“熊市反弹”中迟早会被轮到,反弹结束后仍能有相对收益。在本轮“熊市反弹”中,很多低估值的板块涨幅还不大,我们认为接下来也有被轮动到的机会;而且从前期经验来看,每一次反弹结束都让人措手不及,但只要配置低估值行业,即使反弹结束也能获得相对收益。因此我们继续推荐金融服务、食品饮料、铁路运输、房屋建设、汽车、家电这些低估值行业。